2月24日，A股市場正式迎來“高端零食第一股”——良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）。上市當(dāng)日，股價大漲44%，隨后股價一路走高。截止3月6日，良品鋪?zhàn)有鹿缮鲜泻蟮囊蛔诌B板數(shù)量超過10個，股價漲至40.41元/股，市值162億。

   得益于大力構(gòu)建和完善全渠道服務(wù)體系，良品鋪?zhàn)咏�年營收凈利潤保持雙位數(shù)增長。

   2017年至2019年6月30日，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為54.24億元、63.78億元和 35.05億元，分別同比增長26.45%、17.58%、15.46%；扣非凈利潤分別為1.13億元、2.08億元和1.56億元，分別同比增長67.55%、84.07%和、64.00%。很明顯，公司凈利潤的增速遠(yuǎn)高于營收增速，主要得益于高端品類毛利率的提高。

   根據(jù)招股書，良品鋪?zhàn)宇A(yù)計2019年凈利潤在3.38億至3.7億之間，作為“高端零食第一股”的良品鋪?zhàn)樱�不管是營收還是凈利潤的增長均高于零食行業(yè)平均水平。

   得益于良品鋪?zhàn)拥木�上、線下全渠道運(yùn)營模式，線上線下收入構(gòu)成也在不斷優(yōu)化，其營收是所有玩家中發(fā)展最為均衡的。2017年至2019年6月30日，良品鋪?zhàn)泳�上收入占比分別為 33.69%、42.21%、45.52%和 45.19%，線下收入占比分別為66.31%、57.79%、54.48%和 54.81%。

   根據(jù)《招商證券》的研究報告顯示，公司定位高端，鎖定中產(chǎn)用戶，不斷提升品牌渠道勢能，線上摸索創(chuàng)新、走出獨(dú)立成長節(jié)奏，線下管理優(yōu)勢明顯、跑馬圈地有望加速。同時，隨著凈利率較高的加盟渠道加速、品牌溢價逐步體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司凈利率有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。我們預(yù)測未來五年公司收入/利潤有望分別落在 15-20%、20-25%的中樞（其中20年受疫情影響略有波動，但與21年平滑后，不影響中期增長中樞），我們首次覆蓋給予 2021 年，一年目標(biāo)市值 230 億，對應(yīng)明年約 40X 估值，給予“強(qiáng)烈推薦—A”評級。