近日，天津老字號狗不理從新三板退市，引發人們對老字號復興的關注。

   在天津，另有一家老字號食品企業，十八街麻花背后的桂發祥，雖然成功登陸A股，但近年規模原地踏步，業績連年下滑。受疫情影響，公司2020年Q1業績下滑超8成，旺季白干，預計全年將出現較大衰退。

   桂發祥擁有一顆復興之心，一方面計劃走出天津，另一方面，在核心產品麻花之外，涉足糕點等其他休閑食品領域。不過，折騰了幾年收效甚微，兩大問題懸而未解，至今仍未走出業績瓶頸。

   業績不如上市前

   狗不理包子、桂發祥麻花、耳朵眼炸糕，統稱為“津門三絕”。

   就算你不是天津人，未能耳濡目染桂發祥的名頭，親朋好友去天津帶來的當地土特產，也基本上一定會有桂發祥的十八街麻花。

   天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司(簡稱“桂發祥”)1994年完成股改，2016年11月在深交所中小板上市。

   不過，上市之后，公司規模一直原地踏步，盈利能力下滑，整體業績大不如上市前。

   2019年，桂發祥(002820.SZ)營業收入5.07億元，同比增長5.57%，歸母凈利潤8459.96萬元，同比增長僅0.56%。

   盡管業績下滑，但公司近些年分紅頗為豐厚。2017年-2019年，公司現金分紅金額3840.00萬元、4017.37萬元、4017.37萬元，再加上公司2019年以回購股份的形式分紅，近三年現金分紅占當年歸母凈利潤的比例分別為41.47%、47.75%、107.76%。

   受疫情影響，2020年Q1，公司營業收入9164.27萬元，同比下降41.34%，歸母凈利潤443.88萬元，同比下降84.02%。

   一季度歷來是公司的銷售旺季。2019年，公司一季度營業收入和凈利潤分別為1.56億元、2777.99萬元，占全年的比例分別為30.78%、32.84%。

   旺季受損，預計桂發祥2020年的業績將出現更大幅度的下滑。6月4日，公司擬對外轉讓昆汀科技22.42%的股權，對價7193.63萬元，或許能緩解公司的業績危機。

   坪效連年下降

   上市前的2015年底，桂發祥在在津、京等地設有45家直營店，通過以直營店為主，經銷商、商超及電子商務等相結合的營銷體系。

   上市之后，桂發祥擬利用IPO募集資金，在全國范圍內開設新店。截至2019年底，公司直營店數量達到56家，開設了1家食品主題綜合商場，其他經銷格局不變。

   天津桂發祥食品廣場坐落于繁華的河西區南樓，是北方最大的食品主題商場，總面積14000平方米，涵蓋食品、煙酒、中西餐飲、各地特產、進口商品等1萬多個品種。

   盡管經營面積不斷擴大，但公司的銷售收入卻并沒有相應的提升。

   2019年，公司產品生產量6675.65噸，同比下降6.02%，銷售量6637.84噸，同比下降5.79%，庫存量740.81噸，同比增長5.38%。

   門店數量和經營面積增加，銷售收入下降，導致公司經營效率不斷下滑：2017年-2018年，公司直營店的坪效分別為2.81萬元/平方米、2.63萬元/平方米、2.58萬元/平方米。

   桂發祥在年報中表示，公司近年推動零售系統升級換代，從渠道端、營銷端擁抱“新零售”，線上線下協同發展，挖掘會員價值。

   2019年，公司在天貓、京東商城、有贊開設線上自營店鋪，實現營業收入2191.95萬元，同比增長111.23%。公司相比狗不理包子、耳朵眼炸糕等傳統產品，更利于電商銷售的特點，得以施展。

   兩大問題均未解決

   上市之時，桂發祥主營業務有兩大詬病：天津地區的銷售占比過高，業務高度集中于單一產品麻花。

   2013年-2015年，公司在天津市場取得的營業收入，占公司營業收入的比例維持在96%-97%。同期，麻花產品占公司營業收入的比例超過70%。

   針對這兩大軟肋，公司在上市之前就表達了決心。彼時，公司IPO計劃募資5.74億元，其中用于償還銀行貸款和補充流動資金2.5億元;其中3757.49萬元用于在全國范圍內開設直營店，目標區域除了北京和天津，還包括上海、石家莊、唐山、保定、沈陽和濟南等地;其中2.87億元計劃用于空港生產基地建設。空港基地除了麻花業務，也寄托了公司進軍其他休閑食品業務的決心。

   但是，上市3年多之后，公司旗下56家直營店，仍然有55家集中在天津。2019年北京地區的門店從2家減少至1家，導致公司天津地區收入占比增長至98.19%。公司業務對天津市場的依賴程度，較上市前更甚。

   公司上市前規劃的上海、石家莊、唐山等地的直營店，均未能開設。

   近年，公司麻花產品收入止步不前甚至在少數年份出現下滑，麻花之外的小食品、糕點、OEM三大板塊，平穩增長。

   公司營業收入原地踏步六七年，終于在2019年突破5億元，正是因為上述三小板塊的增長。

   不過，這些業務幾乎不掙錢。小食品、糕點、OEM三塊業務規模不大，各自為戰，毛利率低且出現下滑趨勢。

   實際上，不管是公司的核心產品麻花，還是其他產品，均面臨著越來越激烈的市場競爭。隨著三只松鼠、良品鋪子等綜合性休閑食品巨頭不斷拓展邊界，利用品牌、渠道、供應鏈等方面的優勢“降維打擊”，完全是壓倒性的局面。

   對于桂發祥這樣的老字號來說，老品牌幾乎是唯一的優勢了。但關鍵是，在新的消費時代，它能否繼續受到新一代年輕消費者的青睞?