在以鴨脖為代表的鹵制品市場，周黑鴨和絕味兩大品牌一直各領風騷。

    不只是口味上的差別，兩者擴張地盤的打法同樣不同，周黑鴨以直營為主，絕味青睞加盟，兩者究竟孰強孰弱，一直未有定論。

    連美團創始人王興都在飯否上發問，周黑鴨和絕味市值為什么相差這么大？

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    周黑鴨的“反攻”

    近期周黑鴨在二級市場吸引了不少投資者的關注。盡管疫情期間股價萎靡不振，但疫情后期周黑鴨（01458.HK）卻一路反彈。

    5月25日，周黑鴨盤中最低價僅為3.59港元/股，6月18日收盤價已達6.4港元/股，短短19個交易日內，其股價上漲了78%，市值也突破了150億港元。

    同一時段內，同為休閑鹵制品行業的絕味食品（603517.SH）股價震蕩幅度不足2%。

    奮起直追的股價背后，其實是周黑鴨關于“鴨王之爭”的一道破局大題的新解法。

    周黑鴨和絕味的“鴨王”之爭由來已久。2016年周黑鴨在港股上市，2017年絕味登陸A股，同為休閑鹵制品行業的龍頭企業，周黑鴨和絕味接觸資本市場的時間相近，但是此后選擇的發展模式卻大相徑庭。

    絕味青睞加盟連鎖，在開疆拓土的路上一往無前，無論是在三亞的海灘，還是遠赴香港澳門，你都能在美團或者餓了么上下單一份鴨脖。而周黑鴨則堅持直營，走穩重路線，擴張速度雖慢但品牌溢價遠高于同行，常見于高鐵，火車站等交通樞紐位置。在一眾鴨脖品牌中，周黑鴨往往是單價最高的一款。

截圖來自國泰君安證券研究

    單價雖高奈何體量跟不上。財報顯示，2019年絕味在全國共開設了 10954 家門店（不含港澳臺），且近四年來一直保持500-1200家/年的擴張速度，與此相反，周黑鴨擴張速度每年僅為100-200家。截至2019年底，全部直營門店總數僅為1301間，新增僅為13家。

    在不少業內人士看來，不同的發展模式正是周黑鴨和絕味市值相距如此之大的主要原因。在以零售為主的休閑鹵制品行業，服務性和體驗感弱，可復制化強的加盟和重資產的直營相比而言，投資者更愿意把手中的真金白銀投向前者。

    在充滿變數的市場環境中，變化或許就是唯一的確定性。在堅持直營路線17年后，周黑鴨在2019年進行了一系列戰略調整和人事變動，宣布開放特許經營加盟方式，在直營和加盟之間邁出了試探性的一步。

    今年3月，周黑鴨啟動渠道經銷商招募計劃，宣布入駐盒馬、today、沃爾瑪、Eleven7等多個商超便利店。云南、昆明等地商場也紛紛迎來了“第一家周黑鴨”。

    一直被“直營”框住的周黑鴨跑了起來，資本市場顯然樂見其成。發布會現場，周黑鴨新晉CEO張宇晨表示，未來五年，周黑鴨特許經營門店數量將超過現有直營門店數量，特許店和直營店在營收上的占比也將趨于平衡。同時，周黑鴨預計會在今年投產華東工廠，華西工廠也會在2021年投產。這將大大縮短周黑鴨的配送距離，提高其對全國網點擴張的需求。

    一直“佛系”的周黑鴨對于擴張的目的性可以說是表現的很明顯了。事實上，這也是周黑鴨上市以來一直面臨的重大考題，在直營的重資產模式下，成長性如何維系？

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    “鴨王”競逐賽

    事實上，在開放特許經營模式之前，周黑鴨正面臨著看似難解的營收困局。

數據來自東方財富choice

    盡管有著高出同行的毛利潤，但2017年至2019年以來，周黑鴨連續兩年面臨著營收凈利潤雙降的局面，直營門店新增數量更是在2019年降入谷底。

    是鴨脖這門生意不好做了嗎？

    顯然不是，同一時間段內，鹵味制品行業另外兩家上市公司煌上煌（002695.SZ）以及周黑鴨的老對手絕味食品營收均在一路高歌。

數據來自東方財富choice

    2018年及2019年，絕味食品營收及凈利潤開始反超周黑鴨，2019年凈利潤更是接近周黑鴨的兩倍。

    在國泰君安證券2019年對中國鹵制品行業調查的一份研報中，我們可以看到，相比同類型的絕味及煌上煌，周黑鴨門店擁有較高的收入，回報周期也更短。

截圖來自國泰君安證券

    但絕味門店在數量上接近周黑鴨的十倍，這也意味著更穩定的營收增長，對原料來源更有利的議價能力以及更快捷的供貨渠道。

    周黑鴨顯然意識到了這一點，正在迎頭趕上。中金證券近日公布的一份研報顯示，截止目前，周黑鴨已新開65家特許店，進入了包括南寧、貴陽等在內的8個新市場，已簽約待進入的市場12個，包括佛山、珠海、沈陽等。其管理層表示目前特許店單產及盈利能力高于自營平均水平，目前已經收到13000多份加盟申請，預計全年新開300家特許店的目標難度不大。

    可以看出，在開辟市場上一直慢了一步的周黑鴨正在加快步伐。雖然兩者之間門店數量仍有一定的差距，但周黑鴨的特許經營，在一定程度上解決了資本市場對其成長性的質疑。

    目前休閑鹵味制品市場上，絕味，周黑鴨及煌上煌等品牌所占市場份額還不到20%，市場遠沒有到真正意義上紅海。對于絕味及周黑鴨來說，后續市場開拓仍然是增長性的一大來源。如果后期市場開拓增速拉到相對一致的水平，周黑鴨能否登上“鴨王”寶座，還得考驗品牌背后的供應鏈以及誰能虜獲更多消費者的心了。

    其實，無論是周黑鴨此前堅持的直營模式，還是絕味采用的加盟手法，都是零售行業常見的兩條路徑。直營囿于增長速度及資產運轉，加盟則難于品質把控和供應商管理。

    如果各位是新零售領域的投資者，會更傾向于選擇哪種模式呢？