12月12日，零售巨頭好市多COSTCO公布了截至2019年11月24日2020財年第一季度的經營業績。從好市多近兩年的股價表現來看，基本上一直處于上升期。調整后的每股收益從2017財年的5.89美元飆升至2019財年的8.19美元，好市多也給投資者帶來不低的回報。

    根據財報來看，營收同比增長5.62%增速下滑，凈利潤同比增長10.04%。財報發布后，截止文章發稿，好市多的盤后股價為294.80美元，跌了0.85%。營收增速下滑，這也讓一些投資者擔憂好市多可能無法繼續保持很高的增長速度。

    在零售行業，好市多的商業模式一直以來被外界津津樂道，它曾經被亞馬遜創始人貝索斯稱為"最值得學習的零售商"，股神巴菲特的死黨查理·芒格稱之為"最想帶進棺材的企業"。在高增長的背后，好市多也不可避免的出現增長下滑。通過解讀這份新財報，也許會讓外界理解好市多增速下滑的原因。

    營收同比增長5.62% 電商銷售額下降12%

    據財報數據顯示，好市多第一財季總收入370.4億美元，同比增長5.62%；凈利潤為8.44億美元，較去年同期的7.67億美元增長10.04%；折合每股攤薄收益1.90美元，高于去年同期。財報發布后，截止文章發稿，好市多的盤后股價為294.80美元，跌了0.85%，市值為1313.60億美元。

    每股收益1.73美元，凈收入370.4億美元。調整后的同店銷售額增長了5%，其中美國、加拿大和國際銷售額分別增長了5%、5.1%和4.5%，電子商務業務上漲5.7%。

    該季度凈收入為8.44億美元，折合每股攤薄收益1.90美元，而去年為7.67億美元，折合每股攤薄收益1.73美元。今年第一季度，與股票薪酬相關的稅收福利為7700萬美元(每股攤薄0.17美元)，而去年類似的稅收福利為5900萬美元(每股攤薄0.13美元)。

    其他數據方面，好市多第一財季凈銷售額為362.4億美元，比去年的343.1億美元增長5.6%；由于今年感恩節的晚了一周，總銷售額和可比銷售額受到了大約0.5%的負面影響，電子商務銷售額下降了12個百分點。

    好市多目前擁有785個倉庫，其中546個在美國和波多黎各，100個在加拿大，39個在墨西哥，29個在英國，26個在日本，16個在韓國，13個在中國臺灣，11個在澳大利亞，兩個在西班牙，一個在冰島，法國，中國。在美國、加拿大、英國、墨西哥、韓國、中國臺灣和日本也有經營電子商務的網站。

    今年8月開業的上海新店至第四財季末已有超過20萬會員注冊。根據計劃，好市多將在2021年初在上海開業另一家零售店。

    根據好市多的這份財報來看，盡管整體的數據表現沒有什么短板，但對比之前的增長速度來看還是有點降速，這自然也會影響到投資者對其未來發展的信任。在美股研究社看來，影響零售傳奇巨頭好市多的財報業績主要受到這幾個因素影響。

    收益增長勢頭有受競爭對手影響 電商業務或難實現更大增長突破

    近日，花旗發表最新研報，給予好市多的股票"中性"評級，并將目標價定為303美元。為何會給與好市多中性評級？花旗覺得好市多長期前景包括其會員資格，銷售策略，低價，抽獎的輔助業務，電子商務計劃，地域多元化，保證金的穩定性質以及向股東的現金回報，但隨著好市多交易達到在其歷史范圍的上限，花旗看到這些積極因素導致股票定價在當前水平。在這個季度，哪些因素影響到好市多的財報業績？

    1、與沃爾瑪的競爭一直存在，本質上很難跟沃爾瑪拉開很大差距

    在零售行業，好市多跟沃爾瑪的競爭一直沒有停過，兩家公司都有自己的護城河，這也成就了這兩家零售巨頭在全球的影響力。雖說沃爾瑪的山姆會員不敵好市多的會員賺錢，但山姆的母公司——沃爾瑪的收入依然是非常可怕的，這也是正常的，畢竟客群不同。

    對于消費者來說，并沒有什么我會在沃爾瑪和好市多之間二選一的問題，因為去兩家的邏輯不同、需求不同，一個可能是為了大量的生活必需品，一個可能是更好的會員尋寶體驗。盡管不會出現二選一，但兩家之間還有比較明顯的客戶重疊情況出現，Earnest Research的數據顯示，2019年9月，好市多 88.7%的消費者也去了沃爾瑪購物，2017年9月這個數據是88.3%。

    好市多要想在銷售額上獲得更大收入，就需要吸引更多會員用戶更頻繁的在它這里消費，但跟沃爾瑪的競爭本質上還是難以拉開很大差距，畢竟很多商品還是在沃爾瑪的商超里也能買到，畢竟價格上的差距并不是很大。

    2、積極開展電商業務營收同比增長19.8%，但與亞馬遜的競爭差距不小

    在本季度，由于今年感恩節的晚了一周，好市多總銷售額和可比銷售額受到了大約0.5%的負面影響，電子商務銷售額下降了12個百分點。目前好市多在美國、加拿大、英國、墨西哥、韓國和中國臺灣開設了電商業務，雖說好市多電商業務，在第四季度電商業務營收同比增長19.8%。對于好市多來說，發展電商業務本質上還是有一定先天優勢，在商品種類、供應鏈、會員規模上已經樹立了一定競爭力，開展電商業務能夠帶動線上線下消費的閉環。

    雖說想法很美好，好市多執行這項業務還是面對不少阻力。一方面電商平臺其實很考驗平臺上的商品種類，但好市多每個店鋪平均只有3700到4000個SKU，這有利于它在線下控制毛利率，但在線上商品SKU的不足反倒是個"缺點"。

    另一方面最重要的原因還是在于亞馬遜在電商領域占據絕對性的競爭優勢，不論是用戶規模、供應鏈、物流，亞馬遜都在電商行業樹立了很高的護城河。同時亞馬遜的Prime會員其實也對好市多會帶來一些影響。據悉同時擁有好市多和亞馬遜Prime會員的消費者也非常多，UBS數據顯示，2015年好市多會員和亞馬遜Prime的重疊率是50%，而2018年這個數據達到62%。

    3、利潤率擴張受到汽油利潤率強勁推動，但汽油利潤率往往非常不穩定

    在上個季度的調整后，好市多的每股收益實現了兩位數的增長，而之前的收益增長幾乎沒有帶來任何好處。為何每股收益能夠實現兩位數的增長？主要是因為該公司受到汽油利潤率強勁的推動，而較高的利息收入和有利的外匯項目對利潤率的貢獻較小。相對其他商品而言，用戶購買汽油的需求還是很高，同時有別于其他產品的利潤空間也更大。

    盡管汽油能夠給好市多帶來較大的利潤，但不能忽視的是汽油利潤率往往非常不穩定，因此上個季度的好轉其實是不可持續的。此外，過去幾個月的利率已經大幅下降，這可能會減少好市多未來的利息收入。換句話說，投資者不能指望未來幾個季度類似的利好因素會提振好市多的收益。對于好市多來說，依賴汽油給財報業績帶來較好的增長還是存在一定的風險。

    海外市場或成好市多的增長動力 提高自有商品競爭力俘獲更多會員

    相對于其它美股企業來說，好市多有靠譜的商業模式和健康的財務狀況，而且它也不缺乏長期潛力，這點是它優于其它企業的最大優勢。只是相對來說，投資者對它的期待值會更高，希望好市多能帶來更多的回報。在美股研究社看來，財報業績表現較為平穩的好市多仍然需要用更好的增長數據來證明其增長價值。

    在北美市場好市多的市場占有率并不低，但未來增長空間還是有受到限制，發力海外市場成為好市多未來重要的戰略目標。作為Costco擴張計劃的一部分，該公司在本季度開設了六個新倉庫。2019年，該公司預計將開設約20個新倉庫。

    其中好市多進軍中國市場迎來不小的關注，一方面中國市場很龐大，另一方面在零售行業競爭激烈的中國，好市多的商業模式能否吃香很關鍵。目前它已經在上海開設了第一家門店，據悉好市多計劃在2020年底或2021年初在上海開設第二家門店，并且除了上海，也已經在國內其他城市尋找開店的機會。在海外市場計劃開設更多門店，提高會員數量跟銷售額的增長。

    在好市多的SKU種類中，雖說有不少合作的品牌，但它的自有品牌在用戶群獲得很高的評價。不少零售商都在搞自有品牌，但好市多旗下的柯克蘭（Kirkland）算是比較成功的。2018財年（好市多的財年結束于每年9月初），Kirkland的銷售額占好市多總銷售額的27.5%。好市多推自有產品能讓它更好的控制成本，從而提高毛利率帶來更多盈利空間。

    作為零售行業的巨頭，好市多還是有一定實力給投資者帶來長期的增長潛力，這也是根據它的財報業績表現能看出的，它能夠一直保持盈利說明它并未受到經濟放緩的影響。雖說會有部分投資者認為其股票價格昂貴，交易價格高倍，但在美股研究社看來大多數良好的成長股都很昂貴，而且交易量很高，未來好市多能否繼續實現更大增長突破才是解除質疑的關鍵。