12月12日，零售巨頭好市多COSTCO公布了截至2019年11月24日2020財年第一季度的經(jīng)營業(yè)績。從好市多近兩年的股價表現(xiàn)來看，基本上一直處于上升期。調(diào)整后的每股收益從2017財年的5.89美元飆升至2019財年的8.19美元，好市多也給投資者帶來不低的回報。

    根據(jù)財報來看，營收同比增長5.62%增速下滑，凈利潤同比增長10.04%。財報發(fā)布后，截止文章發(fā)稿，好市多的盤后股價為294.80美元，跌了0.85%。營收增速下滑，這也讓一些投資者擔(dān)憂好市多可能無法繼續(xù)保持很高的增長速度。

    在零售行業(yè)，好市多的商業(yè)模式一直以來被外界津津樂道，它曾經(jīng)被亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯稱為"最值得學(xué)習(xí)的零售商"，股神巴菲特的死黨查理·芒格稱之為"最想帶進棺材的企業(yè)"。在高增長的背后，好市多也不可避免的出現(xiàn)增長下滑。通過解讀這份新財報，也許會讓外界理解好市多增速下滑的原因。

    營收同比增長5.62% 電商銷售額下降12%

    據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，好市多第一財季總收入370.4億美元，同比增長5.62%；凈利潤為8.44億美元，較去年同期的7.67億美元增長10.04%；折合每股攤薄收益1.90美元，高于去年同期。財報發(fā)布后，截止文章發(fā)稿，好市多的盤后股價為294.80美元，跌了0.85%，市值為1313.60億美元。

    每股收益1.73美元，凈收入370.4億美元。調(diào)整后的同店銷售額增長了5%，其中美國、加拿大和國際銷售額分別增長了5%、5.1%和4.5%，電子商務(wù)業(yè)務(wù)上漲5.7%。

    該季度凈收入為8.44億美元，折合每股攤薄收益1.90美元，而去年為7.67億美元，折合每股攤薄收益1.73美元。今年第一季度，與股票薪酬相關(guān)的稅收福利為7700萬美元(每股攤薄0.17美元)，而去年類似的稅收福利為5900萬美元(每股攤薄0.13美元)。

    其他數(shù)據(jù)方面，好市多第一財季凈銷售額為362.4億美元，比去年的343.1億美元增長5.6%；由于今年感恩節(jié)的晚了一周，總銷售額和可比銷售額受到了大約0.5%的負面影響，電子商務(wù)銷售額下降了12個百分點。

    好市多目前擁有785個倉庫，其中546個在美國和波多黎各，100個在加拿大，39個在墨西哥，29個在英國，26個在日本，16個在韓國，13個在中國臺灣，11個在澳大利亞，兩個在西班牙，一個在冰島，法國，中國。在美國、加拿大、英國、墨西哥、韓國、中國臺灣和日本也有經(jīng)營電子商務(wù)的網(wǎng)站。

    今年8月開業(yè)的上海新店至第四財季末已有超過20萬會員注冊。根據(jù)計劃，好市多將在2021年初在上海開業(yè)另一家零售店。

    根據(jù)好市多的這份財報來看，盡管整體的數(shù)據(jù)表現(xiàn)沒有什么短板，但對比之前的增長速度來看還是有點降速，這自然也會影響到投資者對其未來發(fā)展的信任。在美股研究社看來，影響零售傳奇巨頭好市多的財報業(yè)績主要受到這幾個因素影響。

    收益增長勢頭有受競爭對手影響 電商業(yè)務(wù)或難實現(xiàn)更大增長突破

    近日，花旗發(fā)表最新研報，給予好市多的股票"中性"評級，并將目標價定為303美元。為何會給與好市多中性評級？花旗覺得好市多長期前景包括其會員資格，銷售策略，低價，抽獎的輔助業(yè)務(wù)，電子商務(wù)計劃，地域多元化，保證金的穩(wěn)定性質(zhì)以及向股東的現(xiàn)金回報，但隨著好市多交易達到在其歷史范圍的上限，花旗看到這些積極因素導(dǎo)致股票定價在當(dāng)前水平。在這個季度，哪些因素影響到好市多的財報業(yè)績？

    1、與沃爾瑪?shù)母偁幰恢贝嬖冢�本質(zhì)上很難跟沃爾瑪拉開很大差距

    在零售行業(yè)，好市多跟沃爾瑪?shù)母偁幰恢睕]有停過，兩家公司都有自己的護城河，這也成就了這兩家零售巨頭在全球的影響力。雖說沃爾瑪?shù)纳侥窌�員不敵好市多的會員賺錢，但山姆的母公司——沃爾瑪?shù)氖杖胍廊皇欠浅？膳碌模�這也是正常的，畢竟客群不同。

    對于消費者來說，并沒有什么我會在沃爾瑪和好市多之間二選一的問題，因為去兩家的邏輯不同、需求不同，一個可能是為了大量的生活必需品，一個可能是更好的會員尋寶體驗。盡管不會出現(xiàn)二選一，但兩家之間還有比較明顯的客戶重疊情況出現(xiàn)，Earnest Research的數(shù)據(jù)顯示，2019年9月，好市多 88.7%的消費者也去了沃爾瑪購物，2017年9月這個數(shù)據(jù)是88.3%。

    好市多要想在銷售額上獲得更大收入，就需要吸引更多會員用戶更頻繁的在它這里消費，但跟沃爾瑪?shù)母偁幈举|(zhì)上還是難以拉開很大差距，畢竟很多商品還是在沃爾瑪?shù)纳坛�里也能買到，畢竟價格上的差距并不是很大。

    2、積極開展電商業(yè)務(wù)營收同比增長19.8%，但與亞馬遜的競爭差距不小

    在本季度，由于今年感恩節(jié)的晚了一周，好市多總銷售額和可比銷售額受到了大約0.5%的負面影響，電子商務(wù)銷售額下降了12個百分點。目前好市多在美國、加拿大、英國、墨西哥、韓國和中國臺灣開設(shè)了電商業(yè)務(wù)，雖說好市多電商業(yè)務(wù)，在第四季度電商業(yè)務(wù)營收同比增長19.8%。對于好市多來說，發(fā)展電商業(yè)務(wù)本質(zhì)上還是有一定先天優(yōu)勢，在商品種類、供應(yīng)鏈、會員規(guī)模上已經(jīng)樹立了一定競爭力，開展電商業(yè)務(wù)能夠帶動線上線下消費的閉環(huán)。

    雖說想法很美好，好市多執(zhí)行這項業(yè)務(wù)還是面對不少阻力。一方面電商平臺其實很考驗平臺上的商品種類，但好市多每個店鋪平均只有3700到4000個SKU，這有利于它在線下控制毛利率，但在線上商品SKU的不足反倒是個"缺點"。

    另一方面最重要的原因還是在于亞馬遜在電商領(lǐng)域占據(jù)絕對性的競爭優(yōu)勢，不論是用戶規(guī)模、供應(yīng)鏈、物流，亞馬遜都在電商行業(yè)樹立了很高的護城河。同時亞馬遜的Prime會員其實也對好市多會帶來一些影響。據(jù)悉同時擁有好市多和亞馬遜Prime會員的消費者也非常多，UBS數(shù)據(jù)顯示，2015年好市多會員和亞馬遜Prime的重疊率是50%，而2018年這個數(shù)據(jù)達到62%。

    3、利潤率擴張受到汽油利潤率強勁推動，但汽油利潤率往往非常不穩(wěn)定

    在上個季度的調(diào)整后，好市多的每股收益實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，而之前的收益增長幾乎沒有帶來任何好處。為何每股收益能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的增長？主要是因為該公司受到汽油利潤率強勁的推動，而較高的利息收入和有利的外匯項目對利潤率的貢獻較小。相對其他商品而言，用戶購買汽油的需求還是很高，同時有別于其他產(chǎn)品的利潤空間也更大。

    盡管汽油能夠給好市多帶來較大的利潤，但不能忽視的是汽油利潤率往往非常不穩(wěn)定，因此上個季度的好轉(zhuǎn)其實是不可持續(xù)的。此外，過去幾個月的利率已經(jīng)大幅下降，這可能會減少好市多未來的利息收入。換句話說，投資者不能指望未來幾個季度類似的利好因素會提振好市多的收益。對于好市多來說，依賴汽油給財報業(yè)績帶來較好的增長還是存在一定的風(fēng)險。

    海外市場或成好市多的增長動力 提高自有商品競爭力俘獲更多會員

    相對于其它美股企業(yè)來說，好市多有靠譜的商業(yè)模式和健康的財務(wù)狀況，而且它也不缺乏長期潛力，這點是它優(yōu)于其它企業(yè)的最大優(yōu)勢。只是相對來說，投資者對它的期待值會更高，希望好市多能帶來更多的回報。在美股研究社看來，財報業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)的好市多仍然需要用更好的增長數(shù)據(jù)來證明其增長價值。

    在北美市場好市多的市場占有率并不低，但未來增長空間還是有受到限制，發(fā)力海外市場成為好市多未來重要的戰(zhàn)略目標。作為Costco擴張計劃的一部分，該公司在本季度開設(shè)了六個新倉庫。2019年，該公司預(yù)計將開設(shè)約20個新倉庫。

    其中好市多進軍中國市場迎來不小的關(guān)注，一方面中國市場很龐大，另一方面在零售行業(yè)競爭激烈的中國，好市多的商業(yè)模式能否吃香很關(guān)鍵。目前它已經(jīng)在上海開設(shè)了第一家門店，據(jù)悉好市多計劃在2020年底或2021年初在上海開設(shè)第二家門店，并且除了上海，也已經(jīng)在國內(nèi)其他城市尋找開店的機會。在海外市場計劃開設(shè)更多門店，提高會員數(shù)量跟銷售額的增長。

    在好市多的SKU種類中，雖說有不少合作的品牌，但它的自有品牌在用戶群獲得很高的評價。不少零售商都在搞自有品牌，但好市多旗下的柯克蘭（Kirkland）算是比較成功的。2018財年（好市多的財年結(jié)束于每年9月初），Kirkland的銷售額占好市多總銷售額的27.5%。好市多推自有產(chǎn)品能讓它更好的控制成本，從而提高毛利率帶來更多盈利空間。

    作為零售行業(yè)的巨頭，好市多還是有一定實力給投資者帶來長期的增長潛力，這也是根據(jù)它的財報業(yè)績表現(xiàn)能看出的，它能夠一直保持盈利說明它并未受到經(jīng)濟放緩的影響。雖說會有部分投資者認為其股票價格昂貴，交易價格高倍，但在美股研究社看來大多數(shù)良好的成長股都很昂貴，而且交易量很高，未來好市多能否繼續(xù)實現(xiàn)更大增長突破才是解除質(zhì)疑的關(guān)鍵。