沒有了資產出售助力，蘇寧易購今年上半年業績由盈轉虧，暴跌107.79%。

    連續6年扣非虧損，主營業務長期不盈利、短期內或也難以盈利，這就是真實的蘇寧易購。

    始終難盈利

    8月29日，蘇寧易購（002024.SZ）披露2020年半年報，公司營業收入1184.24億元，同比下降12.65%，歸母凈利潤-1.67億元，同比下降107.79%。

    公司業績虧損，可以看作是2019年業績下滑的延續。當年，公司營業收入2692.29億元，同比增長9.91%，歸母凈利潤98.43億元，同比下降26.15%，扣非凈利潤下降1488.82%至-57.11億元；非經常性損益，主要是處置子公司產生的196.64億元投資收益。

    其實，蘇寧易購不賺錢，已經持續了很多年。

    張近東1990年在南京創立蘇寧，以電器零售起家，發展成為中國連鎖零售行業老大。

    然而，蘇寧易購的業績巔峰，卻要追溯到2011年。當年，公司營業收入、凈利潤分別為938.89億元、48.21億元，扣非凈利潤也達到46.24億元。

    次年開始，公司在規模上一騎絕塵，盈利卻開始下滑。2014年開始，公司扣非凈利潤轉負，一直持續至今。

    不過，每一年，蘇寧易購都能通過資產騰挪保持賬面盈利。

    2014年出售華夏資本管理有限公司（主要是旗下11處房產和土地）；2015年和2016年，繼續賣房產和土地，還向關聯公司出售子公司股權，出售對象包括PP Live等；2017年和2018年主要是出售所持的阿里巴巴股票；2019年出售了蘇寧小店，以及蘇寧金服、LAOX部分股權。

    低利潤、高費用

    連鎖老大，幾千上萬家門店，居然不賺錢，原因何在？

    早年，蘇寧與國美爭奪電器連鎖第一，后來受京東等電商平臺沖擊，日子始終不安穩。2009年開始轉型互聯網，追趕電商巨頭，業務投入更加劇了虧損。

    通過財報梳理可見，2019年的主要虧損源是天天快遞和蘇寧易購電子商務，分別虧損了17.86億元和11.76億元。今年上半年情況類似。

    從經營數據來看，公司持續虧損的主要原因，就是毛利率走低，而費用不斷增長。

    業績巔峰的2011年，公司毛利率接近20%，現在不到15%。別看這“小小”5個百分點，對蘇寧來說，一年的毛利差就是百億級。

    2019年，公司營業收入增長了9.91%，但營業成本、銷售費用分別增長了10.52%和28.64%，管理費用、研發費用、財務費用分別增長了-4.92%、44.46%、81.22%。

    分析品類發展可以知道，京東確實早已成為蘇寧國美們最大的競爭對手。

    京東此前虧損多年，近年漸漸依靠業態綜合、品類多樣、商業模式開放（自營+平臺）、混業經營等形式實現穩定盈利。

    從目前的趨勢來看，蘇寧易購最終要穩定盈利，也很有可能遵循同樣的路徑。

    近年，蘇寧易購投資兇猛，2019更是其業務跳躍的關鍵之年。14.5億元收購萬達百貨，48億元拿下家樂福80%的股權，30億元參與設立之江新實業，15億元認購TCL股份，等等。

    實際上，在這些新業務的幫助下，2020年1-6月，公司業績已經回暖了不少。

    上半年，公司扣非凈利潤-7.45億元，較上年同期的-31.90億元，減虧76.64%；公司經營性現金流2.05億元，同比增長101.99%。

    其中，2020年Q2歸母凈利潤3.84億元，扣非凈利潤-2.45億元，同比和環比均有所改善。

    對于蘇寧易購來說，目前的關鍵是穩定戰果。畢竟，此前幾年，半年業績大幅好轉，但全年業績仍舊低迷的情況也曾出現過。

    警惕75億商譽

    需要投資者特別關注的是，蘇寧易購可能存在的商譽減值風險。

    剛剛過去的兩年，公司商譽減值都達到數億元。截至2020年6月底，公司商譽余額達到74.78億元，主要來自家樂福（38.72億元）、天天快遞（21.92億元）、萬達百貨（13.81億元）等業務板塊。

    截至上半年末，公司仍然持有華泰證券、中國聯通、江蘇銀行、申萬宏源等公司的股票，收益卻不容樂觀。證券投資板塊最初投資成本96.86億元，期末賬面價值僅為57.75億元。

    所以，現在靠賣資產實現賬面盈利的空間已經不大了。蘇寧易購靠主業實現盈利，還需要多久？

    不管上市公司怎么不賺錢，為張近東個人過多擔心也顯得多余。

    在上市公司體系之外，張近東家族還擁有大量的資產，涉及房地產、體育、文化、金融等領域。

    去年，蘇寧易購關聯交易金額接近200億元，其中絕大部分交易對手為張近東旗下企業。