沒(méi)有了資產(chǎn)出售助力，蘇寧易購(gòu)今年上半年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，暴跌107.79%。

    連續(xù)6年扣非虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期不盈利、短期內(nèi)或也難以盈利，這就是真實(shí)的蘇寧易購(gòu)。

    始終難盈利

    8月29日，蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）披露2020年半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入1184.24億元，同比下降12.65%，歸母凈利潤(rùn)-1.67億元，同比下降107.79%。

    公司業(yè)績(jī)虧損，可以看作是2019年業(yè)績(jī)下滑的延續(xù)。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入2692.29億元，同比增長(zhǎng)9.91%，歸母凈利潤(rùn)98.43億元，同比下降26.15%，扣非凈利潤(rùn)下降1488.82%至-57.11億元；非經(jīng)常性損益，主要是處置子公司產(chǎn)生的196.64億元投資收益。

    其實(shí)，蘇寧易購(gòu)不賺錢(qián)，已經(jīng)持續(xù)了很多年。

    張近東1990年在南京創(chuàng)立蘇寧，以電器零售起家，發(fā)展成為中國(guó)連鎖零售行業(yè)老大。

    然而，蘇寧易購(gòu)的業(yè)績(jī)巔峰，卻要追溯到2011年。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為938.89億元、48.21億元，扣非凈利潤(rùn)也達(dá)到46.24億元。

    次年開(kāi)始，公司在規(guī)模上一騎絕塵，盈利卻開(kāi)始下滑。2014年開(kāi)始，公司扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，一直持續(xù)至今。

    不過(guò)，每一年，蘇寧易購(gòu)都能通過(guò)資產(chǎn)騰挪保持賬面盈利。

    2014年出售華夏資本管理有限公司（主要是旗下11處房產(chǎn)和土地）；2015年和2016年，繼續(xù)賣(mài)房產(chǎn)和土地，還向關(guān)聯(lián)公司出售子公司股權(quán)，出售對(duì)象包括PP Live等；2017年和2018年主要是出售所持的阿里巴巴股票；2019年出售了蘇寧小店，以及蘇寧金服、LAOX部分股權(quán)。

    低利潤(rùn)、高費(fèi)用

    連鎖老大，幾千上萬(wàn)家門(mén)店，居然不賺錢(qián)，原因何在？

    早年，蘇寧與國(guó)美爭(zhēng)奪電器連鎖第一，后來(lái)受京東等電商平臺(tái)沖擊，日子始終不安穩(wěn)。2009年開(kāi)始轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)，追趕電商巨頭，業(yè)務(wù)投入更加劇了虧損。

    通過(guò)財(cái)報(bào)梳理可見(jiàn)，2019年的主要虧損源是天天快遞和蘇寧易購(gòu)電子商務(wù)，分別虧損了17.86億元和11.76億元。今年上半年情況類(lèi)似。

    從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司持續(xù)虧損的主要原因，就是毛利率走低，而費(fèi)用不斷增長(zhǎng)。

    業(yè)績(jī)巔峰的2011年，公司毛利率接近20%，現(xiàn)在不到15%。別看這“小小”5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)蘇寧來(lái)說(shuō)，一年的毛利差就是百億級(jí)。

    2019年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了9.91%，但營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用分別增長(zhǎng)了10.52%和28.64%，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)了-4.92%、44.46%、81.22%。

    分析品類(lèi)發(fā)展可以知道，京東確實(shí)早已成為蘇寧國(guó)美們最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

    京東此前虧損多年，近年漸漸依靠業(yè)態(tài)綜合、品類(lèi)多樣、商業(yè)模式開(kāi)放（自營(yíng)+平臺(tái)）、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等形式實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

    從目前的趨勢(shì)來(lái)看，蘇寧易購(gòu)最終要穩(wěn)定盈利，也很有可能遵循同樣的路徑。

    近年，蘇寧易購(gòu)?fù)顿Y兇猛，2019更是其業(yè)務(wù)跳躍的關(guān)鍵之年。14.5億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨，48億元拿下家樂(lè)福80%的股權(quán)，30億元參與設(shè)立之江新實(shí)業(yè)，15億元認(rèn)購(gòu)TCL股份，等等。

    實(shí)際上，在這些新業(yè)務(wù)的幫助下，2020年1-6月，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)回暖了不少。

    上半年，公司扣非凈利潤(rùn)-7.45億元，較上年同期的-31.90億元，減虧76.64%；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.05億元，同比增長(zhǎng)101.99%。

    其中，2020年Q2歸母凈利潤(rùn)3.84億元，扣非凈利潤(rùn)-2.45億元，同比和環(huán)比均有所改善。

    對(duì)于蘇寧易購(gòu)來(lái)說(shuō)，目前的關(guān)鍵是穩(wěn)定戰(zhàn)果。畢竟，此前幾年，半年業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)，但全年業(yè)績(jī)?nèi)耘f低迷的情況也曾出現(xiàn)過(guò)。

    警惕75億商譽(yù)

    需要投資者特別關(guān)注的是，蘇寧易購(gòu)可能存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

    剛剛過(guò)去的兩年，公司商譽(yù)減值都達(dá)到數(shù)億元。截至2020年6月底，公司商譽(yù)余額達(dá)到74.78億元，主要來(lái)自家樂(lè)福（38.72億元）、天天快遞（21.92億元）、萬(wàn)達(dá)百貨（13.81億元）等業(yè)務(wù)板塊。

    截至上半年末，公司仍然持有華泰證券、中國(guó)聯(lián)通、江蘇銀行、申萬(wàn)宏源等公司的股票，收益卻不容樂(lè)觀。證券投資板塊最初投資成本96.86億元，期末賬面價(jià)值僅為57.75億元。

    所以，現(xiàn)在靠賣(mài)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)賬面盈利的空間已經(jīng)不大了。蘇寧易購(gòu)靠主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，還需要多久？

    不管上市公司怎么不賺錢(qián)，為張近東個(gè)人過(guò)多擔(dān)心也顯得多余。

    在上市公司體系之外，張近東家族還擁有大量的資產(chǎn)，涉及房地產(chǎn)、體育、文化、金融等領(lǐng)域。

    去年，蘇寧易購(gòu)關(guān)聯(lián)交易金額接近200億元，其中絕大部分交易對(duì)手為張近東旗下企業(yè)。