經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比趨好，11月前兩周百貨業(yè)態(tài)增速達(dá)20%-30%：

　　從公司近期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。10月份公司由于受到氣候較熱的影響，百貨銷售增速僅為個(gè)位數(shù);而11月前兩周，公司百貨業(yè)態(tài)銷售改善明顯，增速達(dá)20%-30%，較10月份環(huán)比有所提高。目前合肥門店中，鼓樓、CBD等門店均經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，而樂(lè)普生店的品牌定位需要加以調(diào)整，主要是由于樂(lè)普生店目前的定位以時(shí)尚青春為主，客單價(jià)約280元，和淘寶店的定位較為雷同，因此受到網(wǎng)購(gòu)和街邊專業(yè)店的沖擊較大。

　　百貨業(yè)態(tài)穩(wěn)健發(fā)展，超市業(yè)態(tài)壓力較大，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率有所上升：

　　分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨業(yè)態(tài)隨著鼓樓店重新裝修開業(yè)，收入增速有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)全年收入增速在11%左右，而家電業(yè)態(tài)受到宏觀經(jīng)濟(jì)不振以及地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇緩慢影響，我們預(yù)計(jì)全年收入下滑18%-20%。此外，今年下半年以來(lái)CPI始終在低位徘徊，我們認(rèn)為將對(duì)超市業(yè)態(tài)的同店增速有所抑制，預(yù)計(jì)全年同店增速在7-8%左右。此外，由于超市業(yè)態(tài)員工數(shù)達(dá)4000人，占公司總員工人數(shù)的近50%，同時(shí)超市同店增速較低，我們給予超市業(yè)態(tài)凈利潤(rùn)增速全年0%的估計(jì)(之前為20%)。

　　內(nèi)外兼修的區(qū)域龍頭，公司發(fā)展循序漸進(jìn)：

　　展望2013年，雖然目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象較弱，但從目前安徽省的投資力度來(lái)看，未來(lái)5年投資項(xiàng)目仍然較多，因此安徽區(qū)域環(huán)境相對(duì)較好，公司也將受益于此，從業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 公司門店的內(nèi)生性增長(zhǎng)方面，鼓樓店通過(guò)裝修改造，品牌調(diào)整情況良好，我們給予2013年收入增速10%-15%的估計(jì);而蚌埠和銅陵仍能保持較好增速，預(yù)計(jì)2013年收入增速為10-20%，而CBD店(高端定位和銀泰有一定競(jìng)爭(zhēng))和樂(lè)普生店(青春時(shí)尚定位受天貓網(wǎng)購(gòu)沖擊較大)未來(lái)面臨調(diào)整和重新定位的問(wèn)題，預(yù)計(jì)增速較低。外延擴(kuò)張方面，預(yù)計(jì)2013年新開兩家門店，分別為蚌埠寶龍項(xiàng)目、柏堰科技園項(xiàng)目，我們給予2013年每家各虧損600萬(wàn)的估計(jì)。農(nóng)產(chǎn)品方面，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年解決地塊問(wèn)題，于2013年底或2014年初搬。

　　投資建議及評(píng)級(jí)：

　　我們調(diào)整公司2012-2014年全面攤薄后EPS分別0.55/0.64/0.74元(之前為0.58/0.67/0.78元)，以2011年為基期未來(lái)三年CAGR 4.6%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.68元，對(duì)應(yīng)13年主業(yè)12X市盈率。我們認(rèn)為合肥百貨較為穩(wěn)健的持續(xù)擴(kuò)張能力、未來(lái)受益于安徽居民消費(fèi)升級(jí)的潛力都是我們較為看好的亮點(diǎn)，但短期受制于收入增速放緩，預(yù)計(jì)明年增速較難有爆發(fā)性增長(zhǎng)，鑒于目前極低的估值倍數(shù)(2013年9.1X)，維持買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　安徽零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑抑制居民消費(fèi)需求。