雖然雪災(zāi)天氣部分影響了南方、中部等省區(qū)的商業(yè)零售，但這種影響只是短時(shí)間和區(qū)域性的，從整體看，商業(yè)零售環(huán)境向好的格局沒(méi)有改變。我們認(rèn)為，2008年一季度，批發(fā)與零售貿(mào)易板塊仍將在行業(yè)旺季中表現(xiàn)良好，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)，建議超配。我們對(duì)商業(yè)零售幾個(gè)子行業(yè)的投資評(píng)級(jí)排序由強(qiáng)到弱分別是：百貨、家電零售、超市賣(mài)場(chǎng)。

　　長(zhǎng)期發(fā)展環(huán)境良好

　　近期披露的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，商業(yè)零售仍長(zhǎng)期擁有良好的發(fā)展環(huán)境。2008年1月份以來(lái)，2007年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，而我們一直關(guān)注的社會(huì)消費(fèi)品零售總額、批發(fā)和零售貿(mào)易總額、居民人均收入等與商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的指標(biāo)，均表現(xiàn)出了有利于商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。　　

　　首先，2007年月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)速度持續(xù)攀升。2007年我國(guó)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額89210億元，比上年增長(zhǎng)16.8%；其中，12月份為9015億元，增長(zhǎng)20.2%；整個(gè)2007年單月、累積的社會(huì)消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)逐月提速的趨勢(shì)。　　

　　從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)看，2007年城市消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)17.2%，加快2.9個(gè)百分點(diǎn)；縣及縣以下消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)15.8%，加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，城鄉(xiāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的差距在縮小。分行業(yè)看，2007年批發(fā)和零售業(yè)增長(zhǎng)16.7%，住宿和餐飲業(yè)增長(zhǎng)19.4%。批發(fā)和零售業(yè)的月度、累積增速也呈現(xiàn)逐月提速的態(tài)勢(shì)。在限額以上批發(fā)和零售業(yè)大類(lèi)商品零售中，石油及制品類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)、家具類(lèi)、家用電器和音像器材類(lèi)、服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)、化妝品類(lèi)、體育娛樂(lè)用品類(lèi)均增長(zhǎng)20%以上。　　

　　據(jù)商務(wù)部先前公布的信息，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2002年的4.8萬(wàn)億元增加到2007年的8.9萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)13.1%，比同期GDP年均增長(zhǎng)高2.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額及批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)增速的提高，以及城鄉(xiāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速差距的減小，為商業(yè)零售企業(yè)2007年銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率的提速打下了較為堅(jiān)實(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)基礎(chǔ)。我們維持之前對(duì)零售A股公司2007年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率繼續(xù)提速，平均達(dá)到40%以上的判斷。　　

　　其次，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速超過(guò)GDP，促使零售業(yè)長(zhǎng)期維持景氣。2007年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為13786元，增長(zhǎng)(扣除物價(jià)因素)12.2%，比2006年增加1.8個(gè)百分點(diǎn)，使2007年成為城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)超過(guò)GDP增長(zhǎng)(11.4%)的少數(shù)幾個(gè)年份之一；而農(nóng)村居民純收入為4140元，增長(zhǎng)(扣除物價(jià)因素)9.5%，是11年來(lái)農(nóng)村收入增長(zhǎng)最快的一年，比2006年增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)。人民生活水平的普遍提高、城鄉(xiāng)差距的縮小，是社會(huì)穩(wěn)定、消費(fèi)品行業(yè)和商業(yè)零售行業(yè)快速發(fā)展的保障。　　

　　我們認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)仍舊支持我們之前對(duì)百貨零售行業(yè)將長(zhǎng)期維持景氣態(tài)勢(shì)的判斷。換言之，只有消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自然要求，政策上的拉動(dòng)才能真正起到錦上添花的作用。　　

　　最后，消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)七年來(lái)首度超過(guò)投資。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月底發(fā)布的數(shù)據(jù)，2007年我國(guó)消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.4%、4.3%、2.7%，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)7年來(lái)首次超過(guò)投資。　　

　　自2001年以來(lái)，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)連續(xù)6年超過(guò)消費(fèi)，投資率過(guò)高、消費(fèi)率過(guò)低的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中面臨的重要課題。而2007年發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化與我們之前所期望的“消費(fèi)真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)”相契合。我們認(rèn)為，這可能意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式開(kāi)始慢慢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。展望2008年，受人均收入加速增長(zhǎng)、擴(kuò)大消費(fèi)需求政策生效、奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)刺激等因素影響，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用可能更加明顯。

　　最看好百貨子行業(yè)

　　根據(jù)對(duì)最近一個(gè)多月行業(yè)信息、動(dòng)態(tài)和政策的跟蹤分析，我們對(duì)未來(lái)商業(yè)零售行業(yè)的發(fā)展仍持相對(duì)樂(lè)觀(guān)態(tài)度。從子行業(yè)看，我們?nèi)耘f最看好百貨，之后依次是家電零售、超市賣(mài)場(chǎng)。　　

　　百貨子行業(yè)一直是我們最看好的商業(yè)零售業(yè)態(tài)。中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，然而每百萬(wàn)人僅擁有1.75家百貨商店。中國(guó)百貨店業(yè)態(tài)于2004年開(kāi)始全面復(fù)蘇，一、二線(xiàn)城市的百貨店向?qū)�業(yè)化、精細(xì)化發(fā)展。　　

　　我們搜集到了美國(guó)三家百貨零售商的一些網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其對(duì)我們的啟示是：首先，百貨門(mén)店的凈利潤(rùn)率是有潛力提升到10%左右的。目前國(guó)內(nèi)A股百貨業(yè)態(tài)上市公司的平均凈利潤(rùn)率只有3%左右，經(jīng)營(yíng)水平相對(duì)較高的連鎖百貨也不過(guò)在5%，達(dá)到8%的只有廣州友誼一家。而在實(shí)際調(diào)研和觀(guān)察中，我們發(fā)現(xiàn)個(gè)別百貨單店凈利潤(rùn)率已經(jīng)超過(guò)了10%。其次，在美國(guó)百貨企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式中，買(mǎi)斷經(jīng)營(yíng)已成為百貨商店應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、打造品牌的最重要手段，但從國(guó)內(nèi)情況看，百貨商店在短期內(nèi)完全放棄聯(lián)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式還不現(xiàn)實(shí)。　　

　　我們看好連鎖家電零售行業(yè)的理由主要依托于該行業(yè)對(duì)整個(gè)家電分銷(xiāo)市場(chǎng)的整合，即目前還不屬于連鎖家電零售企業(yè)所占有的60%多的市場(chǎng)份額。但是否能夠獲得相對(duì)較大的份額，還要看競(jìng)爭(zhēng)格局的變化趨勢(shì)。　　

　　對(duì)于超市賣(mài)場(chǎng)，我們持有相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要源自預(yù)計(jì)外資零售巨頭的競(jìng)爭(zhēng)積壓會(huì)越來(lái)越大。

　　重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

　　百聯(lián)股份(600631)：百聯(lián)股份目前在上海及周邊地區(qū)的擴(kuò)張還在有條不紊地進(jìn)行。公司擁有較高的資產(chǎn)質(zhì)量，大部分門(mén)店都擁有自有物業(yè)。考慮到公司擁有的其他金融類(lèi)資產(chǎn)和可流通的“小非”，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。　　

　　銀座股份(600858)：我們對(duì)公司在濟(jì)南、泰安、東營(yíng)等山東省區(qū)進(jìn)行連鎖零售經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)管理水準(zhǔn)持相對(duì)樂(lè)觀(guān)態(tài)度。雖然市場(chǎng)普遍報(bào)以積極預(yù)期的大股東資產(chǎn)注入短期仍不明朗，但連鎖經(jīng)營(yíng)能力、信息披露的清晰、區(qū)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力等，都足以讓公司享有一定溢價(jià)，而每年新增5家左右門(mén)店的擴(kuò)張策略也為公司長(zhǎng)期保持較高的復(fù)合增長(zhǎng)率提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。考慮到公司相對(duì)透明的信息披露、相對(duì)成熟的發(fā)展模式，以及未來(lái)仍舊存在的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”的評(píng)級(jí)。　　

　　大廈股份(600327)：我們對(duì)公司未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，尤其是對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高的面積擴(kuò)大的百貨業(yè)務(wù)，持積極態(tài)度。公司在2007年四季度提取了1000多萬(wàn)元的一次性開(kāi)辦費(fèi)，可能會(huì)影響四季度的凈利潤(rùn)，但會(huì)對(duì)以后輕裝上陣發(fā)展有積極作用。考慮到一季度是旺季，而且沒(méi)有太多費(fèi)用壓力，因此公司2008年一季度的業(yè)績(jī)有可能出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，建議“買(mǎi)入”。　　

　　小商品城(600415)：在假設(shè)的增發(fā)和資產(chǎn)注入方案下，我們對(duì)2007-2009年公司EPS的預(yù)測(cè)分別調(diào)整為2.914元、3.021元和3.303元。2010年之后，隨著會(huì)展中心業(yè)務(wù)的發(fā)展和減虧、篁園市場(chǎng)的重新?tīng)I(yíng)業(yè)、國(guó)際商貿(mào)城三期二階段的開(kāi)業(yè)等，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度將會(huì)有較大提升。維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。　　

　　歐亞集團(tuán)(600697)：歐亞集團(tuán)是我們最看好的國(guó)內(nèi)百貨A股公司之一。這不僅在于對(duì)其高水平管理和相對(duì)完善的激勵(lì)機(jī)制的肯定，更重要的是由于歐亞集團(tuán)已經(jīng)擁有了較大的商業(yè)物業(yè)，在目前商業(yè)物業(yè)價(jià)格和租金大幅上升的背景下，短期(2-3年)內(nèi)公司將表現(xiàn)出更強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。