公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251,939萬(wàn)元,其中商品批發(fā)零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223758萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.25%。公司總店實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.04億元，同比增長(zhǎng)25.7%，表明公司在當(dāng)?shù)匕儇洏I(yè)的龍頭地位非常鞏固且內(nèi)生增長(zhǎng)能力非常強(qiáng)。　　

　　管理費(fèi)用超出預(yù)期，影響公司報(bào)表利潤(rùn)公司07年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,659萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)39.8%。不考慮乳業(yè)部分因素，公司管理費(fèi)用率較正常年份高了約1.5個(gè)百分點(diǎn)，是公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于我們預(yù)期的主要原因，經(jīng)過(guò)了解，公司管理費(fèi)用第四季度大幅上升，主要源于公司按照獎(jiǎng)勵(lì)基金辦法計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金1600萬(wàn)元，以及公司將員工國(guó)有身份置換成本處理所致。　　

　　公司未來(lái)主營(yíng)發(fā)展仍將定位在百貨業(yè)務(wù)新華百貨今年1月份完成大股東變更手續(xù)，大股東由物美股份變?yōu)槲锩兰瘓F(tuán)。公司方面解釋主要是大股東為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。　　

　　如果基于這種邏輯，我們此前認(rèn)為公司將大力在西北地區(qū)發(fā)展連鎖超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)方向?qū)�發(fā)生轉(zhuǎn)變，公司仍將主要定位在百貨業(yè)務(wù)。　　

　　集團(tuán)有將在北京的百貨門(mén)店由公司來(lái)經(jīng)營(yíng)的意圖，但具體的方式和時(shí)間仍然不確定。我們認(rèn)為不管用何種形式放入公司，短期對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)不顯著，主要由于該門(mén)店目前所在商圈和經(jīng)營(yíng)情況不理想。　　

　　投資建議：考慮到公司07年費(fèi)用增長(zhǎng)較快因素，我們調(diào)低了公司08-09年EPS至0.83和1.02，公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。　　

　　考慮到增長(zhǎng)速度較06-07年略有下滑，我們調(diào)低評(píng)級(jí)至持有，并調(diào)低公司目標(biāo)價(jià)至29元。