永輝超市(601933)在新零售路上狂奔一段后，又開始了反思和自我調整。

　　12月4日晚，永輝超市密集發布了一系列公告，宣布了包括董事會結構變更、新增經營范圍、剝離永輝云創、解除創始人張軒松和張軒寧一致行動人，以及收購萬達商業管理集團有限公司(以下簡稱“萬達商管”)少數股權等幾項重大變動。

　　公告發出后，引發了各界關注，被多家券商機構認為是利好。永輝超市的股價也在12月5日開盤后收漲2.86%。

　　在發布的一系列公告中，其中最受矚目的莫過于剝離永輝云創、解除創始人張軒松和張軒寧一致行動人和收購萬達商管少數股權。這一系列舉動被業內人士看作是在整體經濟環境下行趨勢下，永輝超市提振表現欠佳的主業——超市板塊的策略。

　　割肉止損

　　永輝超市的業務曾主要包括云超、云創、云商、云金四個板塊，其中“云超”板塊代表了相對傳統的線下連鎖超市，是永輝超市深耕多年的主業;“云創”則是其布局的新零售業務。

　　在12月4日的公告中，永輝超市以3.94億元的價格，將其持有的永輝云創20%的股權轉讓給張軒寧。張軒寧與永輝超市實際控制人、董事長張軒松是兄弟，現任永輝超市副董事長、董事。永輝云創也由張軒寧一手打造。

　　本次轉讓后，張軒寧持有永輝云創股權由9.6%增至29.6%，成為永輝云創第一大股東。永輝超市在永輝云創的持股比例由46.6%下降至26.6%，為第二大股東。

　　通過轉讓股權，永輝云創被剝離出上市公司的報表合并范圍。據永輝超市測算，此次股權轉讓后，公司在合并報表層面能夠確認2.84億元的投資收益。

　　此次被出售部分股權的永輝云創成立于2015年，一度被認為是能夠帶領一直深耕傳統連鎖超市的永輝進行創新和探索的先鋒。曾經的明日之星，如今被母公司急于剝離，這中間，永輝云創經歷了些什么?

　　這幾年里，永輝云創先后鋪開了主打生鮮的便利店永輝生活、對標阿里盒馬鮮生的超級物種、永輝到家，以及打通線上和線下的永輝生活App。超級物種還被看作是商超新零售模式探索的領頭羊。

　　背靠永輝超市，再加上前兩年新零售興起的東風，各路知名資本也對永輝云創青睞有加，投資人名單中包含騰訊(持股15%)、今日資本(持股9.6%)、創新工場(持股3%)等。

　　但以超級物種、永輝生活以及盒馬為代表的新零售業態，經過幾年的發展，并不能夠完全顛覆傳統大賣場的零售形式;他們在商業模式尚未跑通的情況下，紛紛困擾于跑馬圈地帶來的巨大財務壓力。永輝云創持續在多種業態上投入，導致虧損不斷擴大，事實上已經拖累了上市公司永輝超市的業績表現。

　　今年第三季度財報顯示，永輝云創逐漸擴大的虧損，是拖累母公司業績的重要原因。在今年前三季度，永輝云創盡管貢獻出了14.78億元營收，但凈利潤虧損也高達6.17億元，而去年一整年虧損2.67億元。受此影響，母公司永輝超市在前三季度凈利潤為10.18億元，同比減少了26.9%。

　　一位接近永輝超市的PE投資人告訴全天候科技，“在新零售普遍虧錢的大背景下，永輝新零售不賺錢很難快速改變，這與搶占流量和渠道、門店擴張等導致的成本壓力急劇上升有很大關系，資金鏈被沖擊，剝離出去反而是明智的。”

　　對于轉讓云創業務的股權，永輝超市解釋稱，這次交易符合公司的戰略規劃，“目前永輝云創因獨立經營零售業務而產生較大經營虧損，因此有必要調整永輝云創的控制權，既可降低永輝超市的運營成本與經營風險，又可以對永輝云創的實際控制人及經營團隊形成相應激勵。有利于減輕上市公司負擔,維護上市公司及廣大中小股東利益。”

　　永輝超市凈利潤及同比增速。圖片來源：華爾街見聞

　　值得一提的是，雖然出售了永輝云創部分股權，但永輝超市表示其仍將繼續在新零售方面探索與創新，強化和提升“到家”能力，并已有了具體的規劃。

　　永輝的新零售“彎路”

　　由于上述組織架構調整，也引發了永輝超市股東方面的重大變化。

　　永輝超市公告稱，張軒松、張軒寧二人已在2018年12月4日簽署協議，解除一致行動人，后續雙方將依照自身意愿獨立行使股東及董事的權利和義務。公告顯示，這樣安排是為為優化公司法人治理結構，提高公司決策質量，提升公司決策效率。

　　此前，作為公司創始人的二人，一直是事實上的一致行動人。

　　一致行動人關系解除后，香港牛奶有限公司持有永輝19.99%股份，張軒松持股14.7%，京東持股11.43%，張軒寧持股7.77%，林芝騰訊持股5%。從股權結構上來看，各個股東持股比例相差不大，也就是說，永輝超市目前沒有控股股東及實際控制人。

　　此次兄弟二人牢固關系的解除，也被不少人解讀為兄弟二人在面對公司戰略走向方面出現分歧后的“分家”。有媒體報道，張軒松曾在股東交流大會中表示，“對于超級物種，我和CEO張軒寧有分歧。他看好餐飲，我認為重心應該做‘到家’。”上述PE投資人認為，這次解除一致行動人，也說明了張氏兄弟分歧從此公開化。

　　對此，永輝超市董秘張經儀表示，張氏兄弟并非分家，而是分工。兩人都還是永輝的大股東。此外，一致行動人不解除，張軒寧就不能接管云創，因此解除實際行動人協議也是履行必要的程序。而云創的創新業務會繼續做，但資源按照關聯方往來，有些后臺可以共享的還是繼續，但永輝云創未來的戰略布局不再以永輝超市主導。

　　康煦投資的投資經理胡春龍表示，“綜合董事會的人員變動來看，傳統商超業務團隊對于永輝超市的掌控力度將有所增強。”

　　在不少業內人士看來，永輝超市這兩年涉足新零售業態之后，以最終業績成果來看，算是走了幾年彎路。實際上，以“云超”業務板塊為代表的傳統商超業務，盈利表現仍然不錯。永輝超市第三季度財報并未透露具體業務數據，但以2018年半年報披露的數據來看，截至6月底，永輝超市的“云超”業務營業收入326億元、同比增長19%，實現利潤14億元、同比增長29%;而同期，永輝超市整體的營業利潤為9.38億元。由此可以看出，“云超”業務是永輝超市最主要的利潤來源，而且抹平了其它業務帶來的虧損。

　　此前，永輝曾定下“永輝生活App覆蓋全業態所有門店，力爭實現永輝云創整體線上銷售占比突破50%”的目標。而從財務表現看，對整體利潤拖累最大的就是永輝云創，這與其模式和定位不無關系。

　　永輝生活定位于中高端社區便利店。“永輝生活的模式看起來是做便利店+錢大媽+百果園的跨界融合”上述PE投資人稱，“這個模式的最大風險也在于這三者對應的目標客群“重合”的市場容量到底有多大?這依然需要市場驗證;其次，永輝生活如果說是通過生鮮來強調差異化，那與社區生鮮相比，SKU也沒有明顯優勢。”

　　在2017年年報中，永輝超市曾計劃2018年新開永輝生活門店1000家。但截至2018年6月末，公司新增永輝生活店96家。第三季度，新開永輝生活店137家，簽約永輝生活店138家，與計劃目標相差甚遠。

　　而備受關注的超級物種，曾被認為和盒馬鮮生一樣，是實體零售和線上融合的新的可行性模式。在張軒寧的主導下，“餐飲+超市+App”的超級物種的是比較重的模式，并且高度聚焦在小眾群體。來超級物種消費的顧客，并不是永輝旗下紅標店或綠標店面對的大眾人群。“在當前零售市場高度競爭的環境下，超級物種的目標消費群體不大。而超級物種實際上是傳統超市+輕餐飲的又一種升級，對消費者的吸引力也是有限的”，上述PE投資人稱。

　　永輝方面在11月坦承，目前完成永輝生活店的開店計劃比較困難，公司需根據大環境動態調整，超級物種的開店計劃也將從年內新開店100家調整為累計開店100家。

　　“永輝云創在上市公司體外運營，不僅對上市公司的業績影響更小，永輝云創也更像是一個獨立的創業企業，比在體系內能更靈活地獲取外部資本的支持。”胡春龍認為。

　　在永輝云創剝離后，業內也有不少猜測。有人認為，永輝云創獨立融資運作后將會獨立上市，也有人認為被永輝超市轉讓云創股權是一種常見的資本運作方式，只是權益之計，待實現盈利后將會再度注入到上市公司。對此，胡春龍分析稱，“國內不鼓勵上市公司旗下孵化的與其有大量關聯交易公司上市，如果上市可能會在香港或美國。不過這對永輝超市來說可進可退，也不排除以后再納入到體系內，不過目前來看這種可能性不大，據傳，類盒馬或小象在明年的擴張計劃，均有放緩。”

　　繼續加碼商超業務

　　為平衡新零售帶來的壓力，永輝超市在主業上也做了一些補救和努力——試圖通過擴張和投資搶占更多地盤。在線下實體銷售遇冷，超市紛紛閉店，外資大賣場家樂福、麥德龍尋求退出中國市場的背景下，擁擠的市場突然空了出來，永輝開始“逆勢而行”，加速跑馬圈地。

　　此前，永輝和騰訊一起收購了家樂福中國業務，通過家樂福拿下其在中國一、二線城市的零售布局。另外，永輝超市還繼續受讓了四川零售巨頭紅旗連鎖9%股份，成為其第二大股東。

　　12月4日晚間，永輝超市的另一則連環“重磅”公告顯示它在商超領域的持續加碼——永輝超市擬受讓大連一方集團有限公司持有的萬達商業管理集團股份有限公司的6791.02萬股，占萬達商管股份總數1.5%，轉讓價格為52元/股，交易總價為35.31億元。

　　萬達商管是萬達集團旗下的地產公司，原名為萬達地產，運營著全國近300家萬達廣場。

　　永輝超市表示，入股萬達商管的目的是為了戰略拓展優質物業。永輝超市董秘張經儀也強調，雙方合作符合戰略發展及品牌定位。此外，萬達商管有潛在的上市計劃，從投資角度來講，對于永輝超市而言也將是可出售的金融性資產。

　　在萬達廣場中，永輝超市有大量的門店。在入股萬達商管后，永輝超市或將繼續借助萬達廣場拓展門店數目，以保持在傳統商超中的優勢。

　　胡春龍提到，“永輝其實是想更深度地與萬達進行捆綁。在有些地區，萬達并非‘非永輝一家不可’，永輝還是存在競爭的。”

　　一位接近永輝的人士稱，“在廣西和云南等地，萬達更喜歡門店更漂亮、更愿意付租金的其他一些大型商超。”

　　另外，在胡春龍看來，職業經理人李國此次進入永輝超市董事會也是一個很明顯的信號。“此前李國主管華西大區，后來被派往家樂福，此次李國的任命，表現了永輝回歸主業的意愿。聚焦主業，提高運營效率，對于永輝這個體量的企業而言，是提高競爭力和競爭門檻的關鍵。”

　　李國現任永輝超市執行副總裁。此前，其接受采訪時稱，“大家現在都又從線上往線下走，這個時候更稀缺的，一定是物業資源。”這樣看來，永輝與萬達的深度捆綁順理成章。

　　目前來看，永輝為回歸主業，“壯士斷腕”，決心十足。在傳統商超領域，永輝超市正在全力追趕另一家龍頭高鑫零售。雖然二者營收還有一定差距，但永輝超市有較強的營運能力，包括優化供應鏈，把控商品成本。永輝超市近兩年翻倍增長，正在拉近與高鑫零售之間的差距。

　　永輝超市與高鑫零售凈利對比。圖片來源：華爾街見聞

　　永輝云創進入了“張軒寧時代”，止住了永輝超市的“出血點”，但永輝超市依靠傳統商超造血止頹，向更多地區和城市延伸觸角時，不僅在一線城市面對著國際知名大賣場和其他大型連鎖商超的競爭壓力，在非一線城市也遭遇當地商超的阻擊。回歸主業也是一條充滿挑戰之路。